Insider trading: responsabilidad por el uso de información privilegiada en Polonia
Insider trading: responsabilidad por el uso de información privilegiada en Polonia
Insider trading es el uso ilícito de información privilegiada al adquirir o vender instrumentos financieros, o al recomendar este tipo de operaciones a otras personas. En la práctica, se trata de situaciones en las que un participante del mercado aprovecha una ventaja informativa antes de que datos relevantes se hagan públicos. En Polonia, esta cuestión está regulada principalmente por el Reglamento MAR y por la Ley sobre negociación de instrumentos financieros [1][2].
El insider trading en Polonia no es únicamente una cuestión propia del mercado de capitales. También supone un riesgo real penal, administrativo y reputacional para miembros del consejo de administración, directivos, empleados, asesores y, en algunos casos, incluso para contratistas o personas cercanas. Para las sociedades, esto implica la necesidad de implantar procedimientos de compliance eficaces y reglas claras sobre la circulación de la información.
Qué se considera información privilegiada
El punto de partida es la definición del artículo 7 del Reglamento MAR. Se considera información privilegiada aquella información:
- de carácter concreto,
- que no se ha hecho pública,
- que se refiere directa o indirectamente al emisor o a los instrumentos financieros,
- y que, de hacerse pública, podría influir de manera significativa en el precio de dichos instrumentos [1].
En la práctica, puede tratarse de datos sobre una adquisición prevista, resultados financieros antes de la publicación del informe, la pérdida de un contrato clave, cambios en la dirección, una emisión de acciones prevista o un litigio relevante. La valoración siempre depende de las circunstancias concretas, incluido si un inversor razonable consideraría esa información importante para tomar una decisión de inversión.
En qué consiste el uso de información privilegiada
El uso de información privilegiada no se limita a realizar una operación por cuenta propia. La prohibición tiene un alcance más amplio. Incluye, en particular:
- la adquisición o venta de instrumentos financieros sobre la base de información privilegiada,
- el intento de realizar una operación de ese tipo,
- la revelación de información privilegiada a personas no autorizadas,
- la recomendación o inducción a otros para que celebren operaciones utilizando dicha información [1].
Esto es especialmente importante desde la perspectiva de los consejos de administración y de los departamentos de compliance. La infracción puede consistir no solo en negociar acciones por cuenta propia, sino también en transmitir la información a un familiar, a un socio o a un conocido inversor. El riesgo también surge cuando la información circula de manera informal, sin la debida protección del acceso y sin llevar listas de insiders.
Más información sobre la responsabilidad en asuntos de white collar crime puede encontrarse en los materiales dedicados a la delincuencia económica.
Insider trading en Polonia: base de la responsabilidad
El modelo de responsabilidad en Polonia es multinivel. Abarca el régimen de la Unión Europea, el administrativo y el penal. Las normas más importantes son:
- el Reglamento (UE) n.º 596/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, es decir, MAR [1],
- la Ley de 29 de julio de 2005 sobre negociación de instrumentos financieros [2],
- la Ley de 21 de agosto de 1997 sobre oferta pública y negociación pública de valores, en términos históricos para hechos más antiguos, cuando tenga relevancia procesal,
- las normas procesales y la regulación de la KNF relativas a la supervisión y a las sanciones administrativas.
En la práctica, un procedimiento puede desarrollarse en paralelo en varios niveles. La Comisión de Supervisión Financiera de Polonia (KNF) puede llevar a cabo actuaciones supervisoras e imponer sanciones administrativas, mientras que al mismo tiempo las autoridades de investigación pueden examinar la responsabilidad penal de personas concretas.
Sanción por insider trading: qué penas pueden imponerse
La búsqueda sanción por insider trading suele referirse a la responsabilidad penal prevista en la Ley sobre negociación de instrumentos financieros. De conformidad con el artículo 181 de esta ley, quien utilice información privilegiada, formule una recomendación o induzca a la adquisición o venta de instrumentos financieros basándose en ella, se expone a una multa de hasta 5.000.000 PLN o a una pena de prisión de entre 3 meses y 5 años, o a ambas sanciones conjuntamente [2].
La revelación ilícita de información privilegiada también está tipificada por separado. Según la calificación jurídica de los hechos y las circunstancias acreditadas, también pueden imponerse severas sanciones administrativas, incluidas elevadas multas económicas impuestas por la KNF [1][2].
Para las personas que ocupan cargos directivos, las consecuencias van más allá de las sanciones formales. Existe riesgo de:
- pérdida de confianza de inversores y socios comerciales,
- cese en el cargo,
- conflictos societarios,
- responsabilidad civil frente a la sociedad o a los accionistas, si se acredita un daño.
Quién asume con mayor frecuencia el riesgo
El mayor riesgo afecta a quienes tienen acceso habitual a información sensible para la cotización. Se trata, en particular, de:
- miembros del consejo de administración y del consejo de supervisión,
- directores financieros y personas responsables del reporting,
- empleados de los departamentos de M&A, jurídico y compliance,
- asesores externos, incluidos despachos de abogados, auditores y bancos de inversión,
- personas cercanas que hayan obtenido la información de forma indirecta.
No solo importa el cargo formal. A menudo resulta decisivo el hecho de haber accedido efectivamente a información privilegiada. Por eso, los procedimientos internos también deberían abarcar a personas ajenas al núcleo directivo.
Cómo reducir el riesgo de insider trading
La protección más eficaz es un sistema de cumplimiento normativo bien diseñado. Como mínimo, debería incluir:
- la identificación de la información privilegiada y el principio de need to know,
- la llevanza de listas de insiders conforme al MAR,
- procedimientos para retrasar la divulgación de información privilegiada, cuando la normativa lo permita,
- periodos cerrados para personas con responsabilidades de dirección,
- formación para el consejo, directivos y empleados,
- normas de comunicación con medios e inversores,
- mecanismos de respuesta ante incidentes y de preservación de pruebas.
Para muchas organizaciones también es clave combinar la perspectiva regulatoria con la penal. Los materiales sobre insider trading y uso de información privilegiada muestran que un solo error de comunicación puede convertirse rápidamente en un problema supervisor y procesal.
Importancia de la defensa y de las actuaciones tras el incidente
Una vez que surge la sospecha de una infracción, el tiempo es crucial. Es necesario determinar quién tuvo acceso a la información, qué operaciones se realizaron, si existían procedimientos y si se produjo un impacto real en la negociación. Solo este análisis permite separar los hechos de las presunciones y evaluar si la conducta cumple los requisitos legales de responsabilidad.
En este tipo de asuntos, son relevantes tanto la preparación del contacto con la KNF como la estrategia procesal en caso de procedimiento penal. Desde la perspectiva de la sociedad, sigue siendo igualmente importante limitar los daños reputacionales y asegurar una comunicación interna adecuada.
Si es necesario verificar procedimientos, operaciones o la responsabilidad de personas que desempeñan funciones directivas, conviene realizar un análisis con la participación de expertos; los detalles sobre el apoyo en este tipo de asuntos están disponibles en la web de KKZ.
FAQ
¿El insider trading en Polonia afecta solo a las sociedades cotizadas?
No. El problema aparece con mayor frecuencia en relación con instrumentos financieros negociados en un mercado regulado o en un sistema multilateral de negociación, pero el alcance del MAR y de la normativa nacional depende del tipo de instrumento y del mercado en el que se negocie [1][2].
¿La mera transmisión de información a otra persona puede constituir una infracción?
Sí. La revelación ilícita de información privilegiada a una persona no autorizada puede constituir una infracción independiente, incluso si quien la transmite no ha realizado ninguna operación [1][2].
¿Cuál es la pena por insider trading?
De conformidad con la Ley sobre negociación de instrumentos financieros, puede imponerse una multa de hasta 5.000.000 PLN o una pena de prisión de entre 3 meses y 5 años, o ambas sanciones conjuntamente. Además, pueden imponerse sanciones administrativas [2].
¿Puede un familiar de un insider incurrir en responsabilidad?
Sí, si llegó a poseer información privilegiada y la utilizó en una operación o recibió una recomendación basada en dicha información. En cada caso, es necesaria una valoración de las circunstancias concretas.
¿Cómo distinguir la información privilegiada del conocimiento empresarial ordinario?
Lo determinan los criterios legales: carácter concreto, naturaleza no pública, relación con el emisor o con el instrumento financiero y potencial influencia significativa en el precio. No toda información interna relevante será automáticamente información privilegiada [1].
¿Este material constituye asesoramiento jurídico?
No. Se trata de un material informativo que no constituye asesoramiento jurídico. La valoración de la responsabilidad por uso de información privilegiada depende de las circunstancias concretas y de la documentación disponible.
Bibliografía
[1] Reglamento (UE) n.º 596/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 16 de abril de 2014, sobre el abuso de mercado (MAR).
[2] Ley de 29 de julio de 2005 sobre negociación de instrumentos financieros.
[3] Comisión de Supervisión Financiera de Polonia (KNF), materiales informativos y comunicados sobre abuso de mercado, disponibles en el sitio web de la KNF.
Autor: abogado Maciej Zaborowski, socio director
Correo electrónico: m.zaborowski@kkz.com.pl
tel.: +48 22 501 56 10
