{"id":28004,"date":"2026-04-28T08:00:00","date_gmt":"2026-04-28T06:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.kkz.com.pl\/?p=28004"},"modified":"2026-04-21T12:39:52","modified_gmt":"2026-04-21T10:39:52","slug":"locked-box-vs-closing-accounts-que-mecanismo-de-precio-elegir-y-por-que","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.kkz.com.pl\/es\/2026\/04\/28\/locked-box-vs-closing-accounts-que-mecanismo-de-precio-elegir-y-por-que\/","title":{"rendered":"Locked box vs closing accounts: qu\u00e9 mecanismo de precio elegir y por qu\u00e9"},"content":{"rendered":"\n<p>El <strong>mecanismo de precio en el SPA<\/strong> (Share Purchase Agreement) es el conjunto de cl\u00e1usulas del contrato de compraventa de participaciones\/acciones que define c\u00f3mo se calcular\u00e1 y ajustar\u00e1 el precio de la sociedad entre la firma y el cierre de la operaci\u00f3n, as\u00ed como qu\u00e9 liquidaciones entre las partes est\u00e1n permitidas.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Locked box vs closing accounts: \u00bfen qu\u00e9 se diferencian?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>El debate <strong>locked box vs closing accounts<\/strong> se centra en si el precio debe fijarse \u201cpor adelantado\u201d con base en datos hist\u00f3ricos (<strong>locked box<\/strong>) o si debe concretarse tras el cierre de la transacci\u00f3n en funci\u00f3n de la situaci\u00f3n financiera a la fecha de cierre (<strong>closing accounts<\/strong>).<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>\u00bfQu\u00e9 es el locked box?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>El <strong>locked box<\/strong> consiste en fijar el precio con base en los estados financieros o en un paquete financiero a una fecha hist\u00f3rica acordada (la <strong>locked box date<\/strong>, a veces denominada <strong>fecha locked box<\/strong>). Desde esa fecha y hasta el cierre, el riesgo econ\u00f3mico sobre resultados y flujos (en la pr\u00e1ctica) se traslada al comprador, y el vendedor asume la obligaci\u00f3n de evitar \u201cfugas de valor\u201d.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>\u00bfQu\u00e9 son las closing accounts?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Las <strong>closing accounts<\/strong> son un mecanismo en el que el precio base se ajusta tras el cierre en funci\u00f3n del balance y de las liquidaciones preparadas a la fecha de transmisi\u00f3n de la propiedad (completion\/closing). Es clave acordar la metodolog\u00eda y las definiciones (por ejemplo, deuda neta, capital circulante) y, despu\u00e9s, llevar a cabo el proceso para determinar el precio final.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Conceptos clave: equity bridge, true-up price adjustment y ajuste del precio post-cierre<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>En la pr\u00e1ctica de M&amp;A aparece con frecuencia el <strong>equity bridge<\/strong>, es decir, el puente desde el <em>enterprise value<\/em> al <em>equity value<\/em> mediante la resta\/suma de partidas como la <strong>deuda neta<\/strong> y el <strong>capital circulante<\/strong>. En el modelo de <strong>closing accounts<\/strong>, el equity bridge se \u201ccierra\u201d tras el cierre, lo que genera un <strong>true-up price adjustment<\/strong>, es decir, una liquidaci\u00f3n de regularizaci\u00f3n, a menudo descrita como <strong>ajuste del precio post-cierre<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>En el <strong>locked box<\/strong>, el equity bridge suele quedar \u201ccongelado\u201d en la locked box date, y los \u00fanicos ajustes permitidos suelen ser elementos pactados (por ejemplo, intereses sobre el precio, el llamado <strong>ticking fee<\/strong>) o correcciones puntuales descritas con precisi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Leakage en locked box: en qu\u00e9 consiste el riesgo y c\u00f3mo limitarlo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>El <strong>leakage en locked box<\/strong> es la transferencia de valor desde la sociedad al vendedor (o a entidades vinculadas) entre la locked box date y el cierre, que no est\u00e1 permitida por el contrato. Ejemplos cl\u00e1sicos: dividendos, honorarios de asesor\u00eda en favor del vendedor, pagos de obligaciones con partes vinculadas, \u0431\u043e\u043d\u0443\u0441\u044b\/bonificaciones at\u00edpicas, condonaci\u00f3n de pr\u00e9stamos, liquidaciones \u201cfuera de mercado\u201d.<\/p>\n\n\n\n<p>La mitigaci\u00f3n del leakage suele requerir tres capas de protecci\u00f3n:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Definici\u00f3n de leakage<\/strong> amplia y operativa (lista + cl\u00e1usula general), junto con una lista de <strong>permitted leakage<\/strong> (transferencias permitidas).<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Declaraciones y garant\u00edas<\/strong> del vendedor (incluida la ausencia de leakage) y un mecanismo indemnizatorio o de ajuste de precio.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Covenants<\/strong> para el per\u00edodo entre la firma y el cierre (limitaciones a pagos, cambios materiales y operaciones con partes vinculadas).<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Cu\u00e1ndo el locked box es m\u00e1s conveniente<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>El <strong>locked box<\/strong> suele elegirse cuando la prioridad es la certidumbre del precio y un cierre r\u00e1pido sin disputas prolongadas sobre liquidaciones posteriores. Funciona especialmente bien cuando:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>la sociedad tiene flujos estables y previsibles y una buena capacidad de reporte,<\/li>\n\n\n\n<li>el comprador est\u00e1 c\u00f3modo con la calidad de los datos hist\u00f3ricos (por ejemplo, tras una due diligence exhaustiva),<\/li>\n\n\n\n<li>las partes quieren reducir los <em>post-closing disputes<\/em> relacionados con la contabilidad,<\/li>\n\n\n\n<li>el vendedor busca una \u201csalida limpia\u201d y limitar su riesgo tras el cierre.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Cu\u00e1ndo closing accounts ofrece mejor protecci\u00f3n<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Las <strong>closing accounts<\/strong> se eligen con frecuencia cuando importa la precisi\u00f3n de la liquidaci\u00f3n a la fecha de adquisici\u00f3n o cuando el negocio es m\u00e1s vol\u00e1til. Este mecanismo puede ser m\u00e1s adecuado cuando:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>el capital circulante es estacional o fluct\u00faa de forma significativa,<\/li>\n\n\n\n<li>la sociedad tiene financiaci\u00f3n relevante y la deuda neta cambia din\u00e1micamente,<\/li>\n\n\n\n<li>hay gastos extraordinarios importantes o reorganizaciones antes del cierre,<\/li>\n\n\n\n<li>el comprador no quiere asumir el riesgo \u201cecon\u00f3mico\u201d desde la locked box date.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Puntos de conflicto m\u00e1s habituales y c\u00f3mo regularlos desde el inicio<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Independientemente del modelo elegido, las disputas suelen derivar no tanto de la estructura, sino de las definiciones y los procedimientos. En la pr\u00e1ctica conviene concretar:<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>Metodolog\u00eda contable<\/strong>: coherencia con las pol\u00edticas contables de la sociedad, NIIF\/IFRS o normativa local, reglas sobre provisiones y deterioros, y tratamiento de hechos posteriores a la fecha de balance.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Definiciones de partidas<\/strong>: qu\u00e9 se incluye en la deuda neta (por ejemplo, leasing, factoring, <em>cash pooling<\/em>), c\u00f3mo se calcula el capital circulante (por ejemplo, exclusiones no recurrentes).<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Procedimiento y plazos<\/strong>: qui\u00e9n prepara las closing accounts, c\u00f3mo se presentan objeciones, cu\u00e1l es el est\u00e1ndar probatorio y el rol del experto independiente.<\/li>\n\n\n\n<li><strong>Remedios<\/strong>: si el ajuste opera como cambio de precio o como reclamaci\u00f3n indemnizatoria; l\u00edmites, umbrales de materialidad y compensaciones.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Elecci\u00f3n del mecanismo de precio en el SPA: criterios r\u00e1pidos de decisi\u00f3n<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p>Para decidir entre <strong>locked box vs closing accounts<\/strong> ayudan tres preguntas:<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><strong>\u00bfSon suficientemente fiables los datos hist\u00f3ricos<\/strong> como para \u201ccongelar\u201d la econom\u00eda en la locked box date?<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u00bfEl negocio es estable<\/strong> o es sensible a la estacionalidad y a los cambios en el capital circulante?<\/li>\n\n\n\n<li><strong>\u00bfQu\u00e9 nivel de riesgo de disputas post-cierre<\/strong> es aceptable y qui\u00e9n tiene los recursos para gestionarlas?<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p>La elecci\u00f3n final suele depender de la fuerza negociadora, la calidad del reporting de la sociedad y el perfil de riesgo de la operaci\u00f3n. En transacciones con mayor riesgo de abusos o con controles internos m\u00e1s d\u00e9biles cobra especial relevancia la coherencia del mecanismo de precio con los hallazgos de la due diligence y con las cl\u00e1usulas de compliance (incluidas las relativas a operaciones con partes vinculadas).<\/p>\n\n\n\n<p>Este material es informativo y no constituye asesoramiento jur\u00eddico; en caso de una operaci\u00f3n prevista, es recomendable analizar el mecanismo de precio en el SPA y los riesgos (incluidos <strong>leakage<\/strong> y <strong>true-up price adjustment<\/strong>) en la estructura concreta. Para hablar de posibles soluciones, puede <a href=\"https:\/\/kkz.com.pl\/\">contactar con nosotros<\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>FAQ: locked box vs closing accounts<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p><strong>1) \u00bfQu\u00e9 significa locked box date y por qu\u00e9 es clave?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>La <strong>locked box date<\/strong> es la fecha en la que las partes \u201ccongelan\u201d la valoraci\u00f3n y los par\u00e1metros financieros (por ejemplo, la deuda neta). Desde esa fecha hasta el cierre, es esencial prohibir y liquidar el leakage.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>2) \u00bfEn locked box siempre hay ticking fee?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>No. El <strong>ticking fee<\/strong> (por ejemplo, un componente de intereses del precio por el per\u00edodo entre la locked box date y el cierre) es opcional y depende de la negociaci\u00f3n y de la econom\u00eda de la transacci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>3) \u00bfEn qu\u00e9 consiste el true-up price adjustment en closing accounts?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Es la regularizaci\u00f3n del precio post-cierre con base en las <strong>closing accounts<\/strong>, normalmente derivada de diferencias en la deuda neta o en el capital circulante respecto de los valores objetivo.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>4) \u00bfCu\u00e1les son ejemplos t\u00edpicos de leakage en locked box?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Dividendos, pagos a favor del vendedor o de partes vinculadas, bonificaciones at\u00edpicas, reembolsos de pr\u00e9stamos de socios fuera de lo pactado, condonaciones de cr\u00e9ditos a favor del vendedor.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>5) \u00bfClosing accounts siempre implica una disputa post-cierre?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>No, pero el riesgo aumenta si las definiciones y la metodolog\u00eda son imprecisas. Es clave detallar reglas, plazos y el rol del experto independiente para resolver discrepancias.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>6) \u00bfQu\u00e9 mecanismo es m\u00e1s com\u00fan en Polonia?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>Ambos se utilizan ampliamente. El <strong>locked box<\/strong> es frecuente en procesos competitivos (subastas), y las <strong>closing accounts<\/strong> se eligen a menudo cuando hay mayor volatilidad financiera o cuando el capital circulante tiene un peso relevante.<\/p>\n\n\n\n<p><strong>7) \u00bfEl mecanismo de precio en el SPA afecta al alcance de garant\u00edas e indemnizaciones?<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p>S\u00ed. En <strong>locked box<\/strong> se pone m\u00e1s \u00e9nfasis en la protecci\u00f3n frente al leakage y en la correcci\u00f3n de los datos a la locked box date; en <strong>closing accounts<\/strong> son cr\u00edticas las definiciones de partidas de balance y las reglas del ajuste de precio post-cierre.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Bibliography<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li>[1] Ley de 15 de septiembre de 2000 \u2013 C\u00f3digo de Sociedades Mercantiles (texto consolidado: Bolet\u00edn Oficial 2024, pos. 18, con modificaciones).<\/li>\n\n\n\n<li>[2] Ley de 23 de abril de 1964 \u2013 C\u00f3digo Civil (texto consolidado: Bolet\u00edn Oficial 2024, pos. 1061, con modificaciones).<\/li>\n\n\n\n<li>[3] Ley de 29 de septiembre de 1994 sobre contabilidad (texto consolidado: Bolet\u00edn Oficial 2023, pos. 120, con modificaciones).<\/li>\n\n\n\n<li>[4] Reglamento (CE) n.\u00ba 1606\/2002 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 19 de julio de 2002, relativo a la aplicaci\u00f3n de las normas internacionales de contabilidad.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p><strong>Autor:<\/strong>&nbsp;abogado Maciej Zaborowski, socio director<\/p>\n\n\n\n<p><strong>Correo electr\u00f3nico:<\/strong>&nbsp;<a><strong>m.zaborowski@kkz.com.pl<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n\n<p><strong>tel.:<\/strong>&nbsp;+48 22 501 56 10<\/p>\n\n\n\n<p><strong><a href=\"https:\/\/www.linkedin.com\/in\/maciej-gustaw-zaborowski\/\">Ver perfil en LinkedIn<\/a><\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>El mecanismo de precio en el SPA (Share Purchase Agreement) es el conjunto de cl\u00e1usulas del contrato de compraventa de participaciones\/acciones&#8230;<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":28005,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0,"footnotes":""},"categories":[594],"tags":[],"class_list":["post-28004","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categorizar"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.6 - 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